對(duì)標(biāo)美股估值，券商測(cè)算上證指數(shù)漲幅空間達(dá)83%！惠璞投資徐克：拒絕盲目追漲，擁抱主線+紀(jì)律操作
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每經(jīng)記者|章光日????每經(jīng)編輯|吳永久????
近期上證指數(shù)一度突破3600點(diǎn)關(guān)口，而從月K線來(lái)看，上證指數(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)三連陽(yáng)，且成交量也呈現(xiàn)持續(xù)放大的態(tài)勢(shì)。隨著A股行情好轉(zhuǎn)，不少投資者已經(jīng)開始在朋友圈曬出投資成績(jī)單。每經(jīng)投研院注意到，券商研報(bào)中關(guān)于“牛市”的提法也逐步增多。
如果牛市如期而至，A股還有多大的漲幅空間呢？接下來(lái)每經(jīng)投研院就來(lái)分享一下信達(dá)證券的相關(guān)研判，以及上?；蓁蓖顿Y基金經(jīng)理&合伙人、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)創(chuàng)投校友會(huì)上市公司研究與服務(wù)中心負(fù)責(zé)人徐克先生對(duì)投資者的建議。
據(jù)信達(dá)證券分析，2000年至2010年，A股估值系統(tǒng)性高于美股估值，美股估值是A股熊市估值的下限；而2011年至今，A股估值系統(tǒng)性低于美股估值，美股估值是A股牛市估值的上限。據(jù)信達(dá)證券統(tǒng)計(jì)，截至2025年7月25日，A股上證綜指市盈率為15.6倍，美股標(biāo)普500市盈率為28.5倍，如果A股估值漲到美股估值，對(duì)應(yīng)上證綜指漲幅空間為83%。
不過(guò)，考慮到A股凈資產(chǎn)收益率（以下簡(jiǎn)稱ROE）比美股弱，信達(dá)證券預(yù)計(jì)，A股估值可能只會(huì)在階段性牛市泡沫化的時(shí)候可以達(dá)到美股估值。此外，信達(dá)證券認(rèn)為，相較于市盈率，A股和美股市凈率的差異更大，其背后主要是因?yàn)槊拦勺罱鼛啄闞OE持續(xù)走高。而美股最近幾年ROE能夠持續(xù)走高，可能主要源于較多上市公司的回購(gòu)行為。？
如果從市凈率和市盈率的歷史表現(xiàn)來(lái)看，A股的漲幅空間有多大呢？
上證指數(shù)的PB由于受到銀行板塊的影響較大，歷次牛市高點(diǎn)PB逐漸走低。信達(dá)證券認(rèn)為，歷史上全A（特指“萬(wàn)得全A”）非金融PB的波動(dòng)范圍更穩(wěn)定，可以以此來(lái)對(duì)比牛市空間。截至2025年6月底，全A非金融的PB為2.23倍，而2021年P(guān)B高點(diǎn)為3.10倍，對(duì)應(yīng)漲幅空間為39%；2015年P(guān)B高點(diǎn)為5.35倍，對(duì)應(yīng)漲幅空間為140%。
2015年以來(lái)，全A市盈率波動(dòng)范圍持續(xù)收斂（高點(diǎn)下降、低點(diǎn)抬升），背后主要原因可能是股市的持續(xù)擴(kuò)容。信達(dá)證券指出，考慮到最近兩年股市擴(kuò)容速度大幅下降，這一次牛市有可能擺脫前期估值收斂的區(qū)間。截至2025年6月底，全A市盈率為19.45倍，2021年P(guān)E高點(diǎn)為23.57倍，對(duì)應(yīng)漲幅空間為21%；2015年P(guān)E高點(diǎn)為31.12倍，對(duì)應(yīng)漲幅空間為60%。
對(duì)比中、日、美股市市值/GDP，A股股市仍處于全球偏低水平。信達(dá)證券統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，之前較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中國(guó)和日本股市市值/GDP比較接近，但2021年以來(lái)，日本股市市值/GDP持續(xù)高于中國(guó)，而美國(guó)股市市值/GDP更高。
信達(dá)證券認(rèn)為，如果A股和港股進(jìn)入牛市，正常情形下有較大的概率接近日本股市市值/GDP狀態(tài)。截至2025年二季度，中國(guó)股市市值/GDP=0.71，日本股市市值/GDP=1.66，美股市值/GDP=2.64。從股市市值/GDP來(lái)看，如果A股達(dá)到日本水平，對(duì)應(yīng)的全A指數(shù)漲幅空間約為134%；如果A股達(dá)到美國(guó)水平，對(duì)應(yīng)的全A指數(shù)漲幅空間可能達(dá)到272%左右。
信達(dá)證券還發(fā)現(xiàn)，A股總市值與流通市值相對(duì)居民存款占比均處低位，也說(shuō)明估值修復(fù)空間仍大。A股市值相對(duì)M2占比維持低位，市場(chǎng)估值仍受制于流動(dòng)性釋放較滯后。各指標(biāo)假設(shè)漲到2021年高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)漲幅空間在7%至59%；假設(shè)漲到2015年高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)漲幅空間在21%至95%。
私募又是如何看待未來(lái)的A股行情呢？上?；蓁蓖顿Y基金經(jīng)理徐克先生在接受每經(jīng)投研院采訪時(shí)表示，牛市值得期待，但屬于“結(jié)構(gòu)性牛市”，指數(shù)上漲≠個(gè)股普漲。徐克先生從以下四個(gè)方面進(jìn)行了詳細(xì)論述：
1）政策與基本面支撐中長(zhǎng)期向好：政策底愈發(fā)明確，陸家嘴論壇后，金融政策持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，新質(zhì)生產(chǎn)力成為核心方向。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2025年上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，企業(yè)盈利前景改善。
2）資金與情緒面積極：北向資金風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，港股收益最明顯。不過(guò)，短期來(lái)看，市場(chǎng)情緒存在過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致短期回調(diào)。
3）結(jié)構(gòu)性分化是最大特征：指數(shù)與個(gè)股背離，2025年4月至7月，滬指漲16%，但僅頭部權(quán)重股（如AI硬件、半導(dǎo)體設(shè)備）上漲，超70%個(gè)股跑輸指數(shù)。資金集中于AI、紅利、新消費(fèi)三條主線，板塊炒作周期縮短，散戶追漲易被套。
4）外部風(fēng)險(xiǎn)不可忽視：美聯(lián)儲(chǔ)延遲降息，疊加地緣博弈，可能沖擊順周期板塊。
在股市中有“牛市反而容易虧錢”的說(shuō)法。如何避免在牛市中虧錢呢？上海惠璞投資基金經(jīng)理徐克認(rèn)為，關(guān)鍵在于：拒絕盲目追漲，擁抱主線+紀(jì)律操作。具體而言，投資者須做到以下四點(diǎn)：
1）聚焦核心主線，避免邊緣個(gè)股。
2）逆向布局，大跌買大漲賣，避免追高。
3）嚴(yán)格止損，拒絕“躺平”幻想：今年個(gè)股流動(dòng)性分化加劇，非主線冷門股可能持續(xù)陰跌，若持倉(cāng)股跑輸指數(shù)超10%至15%，需果斷止損，守住本金才是王道。
4）不宜同時(shí)持有過(guò)多股票，同時(shí)必須明確知道自己為什么買進(jìn)一只股票，當(dāng)買進(jìn)理由不存在時(shí)，應(yīng)果斷賣出。
本期文章參考研報(bào)如下：
信達(dá)證券：《牛市高度的N種估算方法》
封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝
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