從三個(gè)方面盤(pán)一盤(pán)氧化鋁的回落

快訊 2025年08月08日 17:30 5 admin

　　作者：吳玉新/F0272619、Z0002861/

　　一德期貨有色金屬分析師

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倉(cāng)單邏輯轉(zhuǎn)變

　　倉(cāng)單低位驅(qū)動(dòng)弱化→交易重心轉(zhuǎn)向成本定價(jià)。

過(guò)剩持續(xù)強(qiáng)化

　　新投產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)釋放，周度運(yùn)行產(chǎn)能、庫(kù)存均有增加。

定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)換

　　過(guò)剩格局下理論應(yīng)跌破成本，但短期可能會(huì)錨定完全成本。

內(nèi)陸完全成本：依據(jù)75-80美元礦價(jià)測(cè)算約3000-3150元/噸

　　支撐：成本抬升、期間國(guó)內(nèi)環(huán)保政策導(dǎo)致停工、采暖季冬儲(chǔ)等；

　　限制：“反內(nèi)卷”政策預(yù)期落空、社庫(kù)及倉(cāng)單大幅增加。

　　近期氧化鋁價(jià)格波幅較大，此前在“反內(nèi)卷”邏輯、倉(cāng)單低位以及現(xiàn)貨流通貨源偏緊帶動(dòng)下，主力合約最高上沖至接近3600元/噸，但基本面隱憂限制上行空間，供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期壓力仍較大，庫(kù)存持續(xù)累積，打壓期價(jià)至3100元/噸一線。

　　倉(cāng) ?單

　　截至8月8日收盤(pán)，倉(cāng)單量已增加至26182噸，上周庫(kù)存為4.7萬(wàn)噸，目前2508合約持倉(cāng)2070手，折合4.14萬(wàn)噸，且隨著交割日臨近，持倉(cāng)量還會(huì)進(jìn)一步下降，8月份倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)解除。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，因前期賣(mài)交割窗口打開(kāi)，預(yù)估仍會(huì)有10萬(wàn)噸以上的可注冊(cè)倉(cāng)單，那9月合約倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)也很低。由此，倉(cāng)單低位的交易邏輯或已改變，但還是要具體跟蹤倉(cāng)單注冊(cè)情況，以修正交易邏輯。

　　供 ?應(yīng)

　　自5月份氧化鋁理論利潤(rùn)轉(zhuǎn)正后，一直持續(xù)至今。利潤(rùn)的維持使得復(fù)產(chǎn)規(guī)模得以持續(xù)；新投產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)釋放，魏橋第四條線、廣西廣投的兩條線三季度投產(chǎn)，印尼南山100萬(wàn)噸生產(chǎn)線處于試生產(chǎn)階段，另一條100萬(wàn)噸產(chǎn)線計(jì)劃年底投產(chǎn)，東方希望200萬(wàn)噸項(xiàng)目計(jì)劃于2026年1月建成投產(chǎn)，新疆眾和240萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2026年上半年建成投產(chǎn)。新投產(chǎn)項(xiàng)目未受到影響，仍在按部就班的推進(jìn)。SMM數(shù)據(jù)顯示，氧化鋁周度運(yùn)行產(chǎn)能增至9109萬(wàn)噸，相比5月份時(shí)增加了700萬(wàn)噸，隨著投復(fù)產(chǎn)的增加，運(yùn)行產(chǎn)能仍會(huì)增加。6月份供需再次轉(zhuǎn)為過(guò)剩，下半年預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)處于過(guò)剩局面，庫(kù)存累積速度或增加。相關(guān)機(jī)構(gòu)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至本周四（8月7日）庫(kù)存增加4.2萬(wàn)噸，總計(jì)為328.5萬(wàn)噸，其中分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，氧化鋁廠庫(kù)存繼續(xù)增加，且長(zhǎng)單執(zhí)行效率提高使得電解鋁廠庫(kù)存也持續(xù)累積。

　　成 ?本

　　隨著運(yùn)行產(chǎn)能的提升，供需趨于寬松，盤(pán)面或由倉(cāng)單定價(jià)邏輯向成本定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)換。相關(guān)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，7月氧化鋁全行業(yè)完全成本2905元/噸，全行業(yè)盈利275元左右；晉豫地區(qū)加權(quán)完全成本3050元/噸，盈利130元左右；半年報(bào)中我們預(yù)計(jì)下半年幾內(nèi)亞礦石價(jià)格會(huì)回升至75-80美元的水平，按此價(jià)位區(qū)間測(cè)算，內(nèi)陸完全成本在3000-3150元/噸。當(dāng)前期貨價(jià)格已接近此區(qū)域。理論上，在過(guò)剩的局面下，價(jià)格是要跌破高成本區(qū)域的完全成本甚至現(xiàn)金成本，但是國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”的具體措施還未落地，海外礦石端實(shí)質(zhì)上也在進(jìn)行“反內(nèi)卷”，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)出了一些文件，提到要不低于完全成本銷(xiāo)售，雖然實(shí)操性不強(qiáng)，但市場(chǎng)短期可能會(huì)錨定完全成本；此外，國(guó)內(nèi)環(huán)保政策導(dǎo)致停工、采暖季鋁廠原料冬儲(chǔ)等題材或支撐遠(yuǎn)月。

　　總 ?結(jié)

　　隨著運(yùn)行產(chǎn)能持續(xù)回升，現(xiàn)貨趨于寬松，倉(cāng)單注冊(cè)量也在增加，過(guò)剩壓力正在兌現(xiàn)，市場(chǎng)交易邏輯向成本定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)變。當(dāng)前依據(jù)75-80美元礦價(jià)測(cè)算的內(nèi)陸完全成本在3000-3150元/噸，在“反內(nèi)卷”預(yù)期及倉(cāng)單注冊(cè)量未大幅增加前，此價(jià)格區(qū)域或有一定的支撐；若后續(xù)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期落空、社庫(kù)及倉(cāng)單大幅增加，氧化鋁價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步走低。但在成本的抬升、期間國(guó)內(nèi)環(huán)保政策導(dǎo)致停工、采暖季冬儲(chǔ)等題材支撐下，低點(diǎn)或較此前有抬升。

　　編輯：武宇杰

　　審核：王偉偉/F0257412、Z0001897/

　　復(fù)核：王舟青

　　報(bào)告完成日期：2025年8月8日

　　交易咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可〔2012〕38號(hào)

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