華利集團(tuán)(300979)：新工廠爬坡順利新客戶快速放量靜待利潤率改善

快訊 2025年08月25日 00:00 5 admin

　　事件：公司披露25H1 業(yè)績，利潤端短期有所承壓。25H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.6 億元，同比+10.36%；歸母凈利潤16.6 億元，同比-11.42%。25Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.1 億元，同比+9.0%；歸母凈利潤9.02 億元，同比-17.3%?！　W洲區(qū)客戶實(shí)現(xiàn)高增。分產(chǎn)品看，25H1 運(yùn)動休閑鞋收入113.4 億元，同比+10.78%；運(yùn)動涼鞋/拖鞋及其他收入10.5 億元，同比+74.35%，戶外鞋靴收入2.6 億元，同比-57.31%。判斷產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)變化主要系部分客戶產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。分地區(qū)看（按客戶總部所在地劃分），北美客戶收入98.9 億元，同比-0.43%；歐洲客戶收入23.97 億元，同比+88.94%；其他地區(qū)客戶收入3.64 億元，同比+45.87%。判斷歐洲客戶收入大幅增長主要受阿迪達(dá)斯、On 等高潛客戶推動。量價拆分來看，25H1 銷量1.15 億雙，同比+6.1%；人民幣口徑單價約110.09 元，同比約+3.6%。25Q2 銷量約0.66 億雙，同比約+6.5%；人民幣口徑單價約110.72 元，同比約+2.4%?！　2 盈利能力受新工廠爬坡影響。25H1 毛利率同比-6.38pp 至21.85%；銷售凈利率同比-3.17pp 至13.2%。25Q2 毛利率同比-7.05pp 至21.08%，環(huán)比-1.82pcts；銷售凈利率同比-3.84pp 至12.42%，環(huán)比-1.84pcts。盈利能力承壓的主要影響因素：1）新工廠爬坡。2）部分老客戶訂單下滑對毛利率產(chǎn)生擾動；3）新品牌占比提升而新品牌早期毛利率低于成熟品牌。25H1 部分老客戶訂單下滑，但公司積極拓展新客戶，新客戶訂單同比大幅增長。由于較多的新工廠處于爬坡階段以及產(chǎn)能調(diào)配的安排，短期盈利能力有所承壓?！　】蛻暨m度多元化戰(zhàn)略下抗風(fēng)險(xiǎn)性提升。25H1 客戶訂單表現(xiàn)分化，部分老客戶訂單有所下滑，但新客戶訂單同比大幅增長。與去年同期相比，On 和New Balance 躋身公司前五大客戶行列，并且前五大客戶收入占比由去年同期的76.61%下降為71.88%?！　∵m度多元化的客戶結(jié)構(gòu)，有助于提升公司在市場環(huán)境不確定性下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。　　產(chǎn)能爬坡符合預(yù)期，后續(xù)盈利能力有望逐步修復(fù)。25H1 越南新工廠出貨量達(dá)373 萬雙，印度尼西亞新工廠出貨量達(dá)199 萬雙，中國新工廠出貨量達(dá)67 萬雙。新工廠爬坡進(jìn)度符合預(yù)期，盈利能力逐步改善中，Q2 新工廠毛利率好于Q1，后續(xù)新工廠盈利能力將持續(xù)提升?！　⊥顿Y建議：公司持續(xù)拓展高潛力客戶，隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，收入有望保持良性成長?！　】紤]貿(mào)易環(huán)境不確定性及海外需求波動，判斷H2 部分客戶訂單將仍有承壓。利潤端看，隨著新工廠產(chǎn)能爬坡及工人熟練度的逐步提升，下半年利潤率有望環(huán)比小幅改善?！　【S持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27 年收入同比+11%、+14%、+13%，歸母凈利潤35、43.5、49.6 億元，同比-9%、+24%、+14%，對應(yīng)PE 18、15、13X，維持“買入”評級?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、跨國經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、勞動力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)等。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。（：賀

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