東吳證券：強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌或是市場(chǎng)見底的信號(hào)

快訊 2024年09月17日 15:59 27 admin

　　近期紅利資產(chǎn)各個(gè)細(xì)分板塊都完成了輪動(dòng)調(diào)整

　　5 月以來，伴隨著大盤回調(diào)，中證紅利指數(shù)同步走弱，但以銀行、公用事業(yè)、運(yùn)營商、石油為代表的核心紅利資產(chǎn)卻不斷創(chuàng)下新高。自7 月開始，紅利資產(chǎn)中最為堅(jiān)挺的細(xì)分品種交易結(jié)構(gòu)開始瓦解，權(quán)重個(gè)股開始補(bǔ)跌。

　　7 月上旬，石油、煤炭等資源紅利股在資源品價(jià)格的拖累下回調(diào)。石油方面，在槍擊事件的影響下，“特朗普交易”加速，其政策綱領(lǐng)是通過增產(chǎn)原油實(shí)現(xiàn)對(duì)通脹的壓制。需求彈性不足疊加供給預(yù)期擴(kuò)產(chǎn)，國際原油于7 月初見頂；煤炭方面，7 月火電需求部分被水電擠出，煤炭“旺季不旺”，疊加庫存等因素，價(jià)格表現(xiàn)弱于預(yù)期。在資源品價(jià)格拖累下，三桶油、中國神華等資源型紅利股率先開始補(bǔ)跌，紅利交易出現(xiàn)“縮圈”跡象：資金并未就低位板塊進(jìn)行高切低，而是選擇集中交易銀行、電力等穩(wěn)定類型的紅利資產(chǎn)。紅利資產(chǎn)分化的背后是市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)定股息的訴求，資源股在大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度加劇的背景下維持股息及估值低波動(dòng)的難度加大。

　　7 月中下旬，政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，紅利資產(chǎn)進(jìn)一步分化。7 月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示二季度GDP 同比增長(zhǎng)4.7%，價(jià)格壓力下名義增長(zhǎng)中樞仍待提升，金融、通脹數(shù)出現(xiàn)回踩，消費(fèi)超預(yù)期回落，結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特征顯著。出口保持強(qiáng)勢(shì)，但海外“衰退交易”+“特朗普交易”引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于外需韌性的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期升溫，疊加7 月中旬三中全會(huì)勝利召開，7 月22 日LPR、OMO 利率相繼調(diào)降，市場(chǎng)迎來新一輪政策博弈窗口，大消費(fèi)等順周期板塊，新能源、醫(yī)藥等超跌成長(zhǎng)方向出現(xiàn)反彈，而紅利資產(chǎn)則進(jìn)一步分化：電力板塊的長(zhǎng)江電力、中國核電，運(yùn)營商板塊的中國移動(dòng)先后在7 月末見頂回落，而銀行則在小幅調(diào)整后續(xù)創(chuàng)新高。

　　8 月下旬以來，指數(shù)回落至底部區(qū)間，多只銀行權(quán)重個(gè)股開始補(bǔ)跌，電力、運(yùn)營商等穩(wěn)定類紅利資產(chǎn)也呈現(xiàn)輪動(dòng)調(diào)整的狀態(tài)。

　　強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌或是市場(chǎng)見底的信號(hào)

　　過往三年，在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行、險(xiǎn)資/ETF 等資金主導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格的背景下，紅利相對(duì)大盤跑出了明顯的超額，銀行等核心紅利資產(chǎn)更是實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，個(gè)股紛紛達(dá)到趨勢(shì)新高。中證紅利自5 月見頂回落，權(quán)重個(gè)股也在近期出現(xiàn)輪動(dòng)補(bǔ)跌，強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌或是市場(chǎng)見底的信號(hào)。

　　從交易的視角來看，強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌意味著市場(chǎng)情緒已經(jīng)非常低迷，整體下跌動(dòng)能及空間均較為有限。在市場(chǎng)調(diào)整的過程中，強(qiáng)勢(shì)板塊往往代表著交易邏輯最為順暢、情緒最為積極的方向，資金的抱團(tuán)行為形成虹吸效應(yīng)，使得強(qiáng)勢(shì)板塊相對(duì)于全市場(chǎng)走出明顯超額。強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌表明趨勢(shì)交易的投資者進(jìn)行獲利了結(jié)，這將拖累指數(shù)走弱，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)情緒底的形成，也意味著市場(chǎng)底部的出現(xiàn)。

　　從基本面的視角來看，強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌或意味著宏微觀定價(jià)因素發(fā)生邊際變化。以近3 年風(fēng)格行情為例，紅利的走強(qiáng)背后是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和微觀資金面共同主導(dǎo)的結(jié)果。風(fēng)格顯著溢價(jià)的背后是共識(shí)性的交易結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)沿著一致預(yù)期的方向進(jìn)行自我強(qiáng)化，使得強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格的演繹趨于極致。若宏微觀因子發(fā)生邊際變化，則這種脆弱的交易結(jié)構(gòu)將會(huì)瓦解，資金進(jìn)行高切低，表現(xiàn)為強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌，而低位的板塊開始出現(xiàn)反彈。

　　回顧歷史，市場(chǎng)在“最后一跌”的過程中也會(huì)經(jīng)歷強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌

　　回顧2018 年以來底部區(qū)間，強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌拖累指數(shù)進(jìn)行“最后一跌”往往是市場(chǎng)見底的信號(hào)。

　　2018 年底，貨幣政策轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性環(huán)境改善，高層積極表態(tài)呵護(hù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速修復(fù)，但在前期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥、白酒等板塊的補(bǔ)跌拖累下，指數(shù)短暫反彈便再度走弱，于2019 年1 月初見底。

　　2022 年初，市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，漲價(jià)邏輯驅(qū)動(dòng)的煤炭、受益于融資松綁等政策改善的地產(chǎn)板塊逆勢(shì)走強(qiáng)。4 月末，煤炭、地產(chǎn)的補(bǔ)跌使得指數(shù)加速觸底。

　　2022 年末，白酒板塊中貴州茅臺(tái)等權(quán)重個(gè)股在10 月初開始補(bǔ)跌，同期指數(shù)見底。2022 年10 月10 日-31 日的16 個(gè)交易日中，貴州茅臺(tái)累計(jì)下跌27.9%，上證指數(shù)也于10 月31 日回落至2885 的階段性低點(diǎn)。

　　2024 年初，2023 年全年較為強(qiáng)勢(shì)的小微盤風(fēng)格在2024 年初由于流動(dòng)性等結(jié)構(gòu)性因素快速補(bǔ)跌，指數(shù)也在2 月5 日見底。

　　市場(chǎng)底部反彈期間，小盤、成長(zhǎng)占優(yōu)，可以基于四個(gè)視角篩選機(jī)會(huì)

　　除了強(qiáng)勢(shì)板塊補(bǔ)跌外，許多特征亦表明市場(chǎng)已處于底部區(qū)間?！禔股指數(shù)近期最低點(diǎn)可能已經(jīng)過去了》：“地量見地價(jià)”，A 股市場(chǎng)交投活躍度已經(jīng)回落至歷史低位區(qū)間；全A 正經(jīng)歷盈利底部，而股價(jià)的底部往往會(huì)領(lǐng)先盈利底。多個(gè)跡象表明，指數(shù)已經(jīng)處于底部超跌狀態(tài)，短期可能迎來反彈。中長(zhǎng)期隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率上修，A 股有望進(jìn)入新一輪上行區(qū)間。

　　市場(chǎng)底部該如何配置？從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，指數(shù)底部反彈往往伴隨著流動(dòng)性的改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，小盤、成長(zhǎng)風(fēng)格的彈性更優(yōu)。從基本面角度看，聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將至，降息周期開啟有利于全球資金再平衡，推動(dòng)成長(zhǎng)估值修復(fù)；經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)勢(shì)的分支有望得到資金青睞。

　　具體配置方向上，建議基于四個(gè)視角篩選投資機(jī)會(huì)：1）高景氣方向。在指數(shù)與流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)承壓的背景下，部分績(jī)優(yōu)公司股價(jià)可能并未對(duì)產(chǎn)業(yè)景氣/產(chǎn)業(yè)景氣預(yù)期充分反應(yīng)，建議關(guān)注以電子等科技硬件為首的高景氣方向。2）股價(jià)超跌而基本面/基本面預(yù)期邊際改善的領(lǐng)域。部分行業(yè)基本面磨底，但股價(jià)位置卻充分甚至過度反饋了悲觀預(yù)期，若出現(xiàn)一些邊際改善的信號(hào)并被資金關(guān)注，股價(jià)向上修復(fù)的可能性較大，建議關(guān)注軍工、儲(chǔ)能、鋰電、游戲等方向。3）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)/產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期強(qiáng)化的板塊。在內(nèi)需復(fù)蘇偏緩、海外經(jīng)濟(jì)體是否“軟著陸”尚不明朗的情況下，具備政策支持且有獨(dú)立產(chǎn)業(yè)邏輯、對(duì)內(nèi)外需波動(dòng)性相對(duì)“不敏感”的品種可能更加契合當(dāng)前市場(chǎng)交易的偏好。建議關(guān)注具備獨(dú)立產(chǎn)業(yè)政策支持/產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的方向，如低空經(jīng)濟(jì)、自動(dòng)駕駛、車路協(xié)同、半導(dǎo)體設(shè)備等。4）美元利率敏感型資產(chǎn)。

　　9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息的置信度較高，美元資產(chǎn)利率的趨勢(shì)性回落或?qū)㈤_啟，建議關(guān)注創(chuàng)新藥、新能源等利率敏感型資產(chǎn)的估值修復(fù)機(jī)遇。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)口徑存在差異，計(jì)算方式存在誤差

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