美股估值有多高?已達到“非理性繁榮”的水平
來源:華爾街見聞
機構指出,目前美股估值已達到2002年以來的最高水平,這一水平恰好也與1996年格林斯潘提出“非理性繁榮”警告時相同。
美股估值過高,格林斯潘的警告再度響起。
美東時間1月9日周四,美股因悼念已故前總統(tǒng)卡特休市一日。同時,記者John Authers計算發(fā)現(xiàn),目前美股估值已達到2002年以來最高,達到了與前美聯(lián)儲主席格林斯潘當年發(fā)表“非理性繁榮”言論時相同的水平。
美股估值處于20年來高位
“非理性繁榮”是格林斯潘在1996年12月5日提到的一個著名概念。當時,比爾·克林頓剛剛連任總統(tǒng),美股持續(xù)上漲。格林斯潘警告投資者,過度樂觀的情緒可能導致資產(chǎn)價值被過度推高,而這種情緒可能是不理性的。
他提出了一個重要問題:
“我們如何判斷非理性繁榮是否已經(jīng)過度推高了資產(chǎn)價值,而這些資產(chǎn)價值隨后可能會經(jīng)歷意外且長期的收縮?我們又該如何將這一評估納入貨幣政策的決策中?”
這番言論被市場解讀為格林斯潘認為美股估值過高,存在泡沫的風險,隨后股市下跌。三個月后,美聯(lián)儲確實加息了25個基點,導致標普500指數(shù)出現(xiàn)近10%的回調。但此后18個月內,美聯(lián)儲并未再次加息。
格林斯潘這一指標是通過比較股票收益率(市盈率的倒數(shù))與債券收益率的差值來衡量股市估值的。相對于債券,股票收益率越高,股票就越便宜,反之亦然。特別是當債券收益率上升時,股票的估值合理性便更難以證明。
以標普500指數(shù)收益率與10年期美國國債收益率之間的利差為例,正常情況下,股票因為風險相對較高,其預期收益率往往會高于債券收益率,所以股債收益率差通常為正。當利差下降或跌破零時,說明股票的估值較高。
通過這一簡單模型(雖然還有更復雜的版本,但這已經(jīng)能體現(xiàn)格林斯潘的核心思想)計算發(fā)現(xiàn),當前股市估值水平已經(jīng)回到2002年以來的最高點,與1996年格林斯潘發(fā)表“非理性繁榮”警告時一致。
值得一提的是,格林斯潘估值模型最近的下跌與股市關系不大,更主要源于美債券收益率的上漲。因為市場擔心特朗普第二任總統(tǒng)任期前通脹壓力持續(xù)存在,導致美國債券收益率持續(xù)攀升。
此外,當前美股的估值水平已經(jīng)引發(fā)了一些金融分析師和美聯(lián)儲官員的警惕。美聯(lián)儲理事庫克本周一表示,按照目前的價格水平,股市和公司債券市場“容易出現(xiàn)大幅下跌”。
高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer周四也警告,過去兩年,股價漲幅達到過去一個世紀同期93%的百分位。盡管預計盈利推動美股繼續(xù)上漲,但隨著債券收益率的上升或經(jīng)濟數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利不及預期,股市將更加容易受到?jīng)_擊,可能引發(fā)市場調整。
回顧歷史,1998年秋季的一系列事件或為我們提供了寶貴的經(jīng)驗教訓。
長期資本管理公司(LTCM)由一群金融界的精英組建,成員包括諾貝爾經(jīng)濟學獎得主等,他們運用復雜的數(shù)學模型和量化交易策略,主要進行固定收益套利等金融活動,并通過大量杠桿操作來放大收益。
1998年,由于俄羅斯的債務違約以及亞洲金融危機的影響,LTCM持有的大量頭寸瞬間面臨巨額虧損,而由于其高杠桿經(jīng)營(杠桿率高達幾十倍),損失被成倍放大,很快就將公司瀕臨破產(chǎn)邊緣,最終導致崩盤,此后股債收益率差曾短暫轉正,即股票收益率略高于債券收益率。
然而,當時的企業(yè)債務融資變得非常困難,格林斯潘決定降息,試圖通過降低借貸成本穩(wěn)定金融市場信心。分析指出,但這一決定也開啟了互聯(lián)網(wǎng)泡沫最極端的階段,當時的降息決策可能是一個錯誤,它為股市提供了廉價的資金,間接加劇了市場泡沫膨脹,為后來美股泡沫破裂埋下了隱患,2000年前后,泡沫開始破裂,引發(fā)了經(jīng)濟衰退和股市的長時間低迷等一系列后果。
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